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格林大华期货计议院 李方磊 往还盘考履历：Z0021311
一、国内白糖历史行情回来及分析
白糖手脚一个具有强周期性的农产物品种，其一样5-6年为一个周期，市蚁合也有三年牛市三年熊市的说法。把柄甘蔗宿根性的作物特征，其栽植一次不错收割三年，况且第一年的参加较大，后续两年参加减少。同期甘蔗的产糖量亦然第一年相对较低，背面两年逐步普及，在这种前期参加大尔后期收益高的栽植国法下，蔗农在细目栽植甘蔗事后的三年内基本不会改种或弃种。因此对甘蔗坐褥而言，一朝蔗农减少或加多栽植面积，这会对改日三年的产量酿成抓续影响，这亦然白糖周期性运行背后的中枢逻辑。
同期与其他农产物访佛，白糖具有需求量相对固定然则供给量变化较大的特色，这就使得糖价与原料栽植面积、天气、国表里出进口战略以及宏不雅事件有着密切估量。把柄蛛网模子“产量减少-价钱高涨-栽植面积加多-价钱下落-产量减少”的运行逻辑，白糖的历史价钱也呈现出较强的周期性走势。
2024年全年，郑糖基分内为三阶段走势，高位轰动，慢慢下行和底部回升。一季度受国内食糖累库和外洋供应放缓等身分的交汇影响，郑糖在6200—6700元/吨内保抓区间运行态势。而在巴西开启新季制糖责任后，其亮眼的坐褥数据和出口数据令国表里糖价逐步步入下行通谈。在供应压力的抓续施压下，郑糖于8月中旬在5536元/吨处创下年度低点。步入9月后，受巴西圣保罗州干旱事件影响，市集运转下调改日大众糖市的供应预期，此阶段郑糖陪同外盘反弹并企稳。随后受国内替代品进口管控战略影响，盘面于11月下旬开启宽幅轰动走势，并酿成两波小限制的急涨急跌行情。
图1：2024年郑糖加权日K线走势
数据起头：文采财经，格林大华期货计议院整理
二、大众及主产国食糖供需情况
把柄国际糖业组织（ISO）在2024年11月21日发布的最新音讯表露，其预测2024/25榨季（2024年10月至2025年9月）大众食糖供需缺口为251.3万吨，较此前预测的358万吨有所减少。除此以外，国际买卖企业Czarnikow和糖业盘考公司StoneX在早些作念出的预测别离为迷漫470万吨和迷漫121万吨，预测数据较ISO相对乐不雅。由于大众食糖的供应和需求预期难以进行准细目量，是以主流机构的预测数据会把柄践诺情况继续退换，咱们不错通过不雅察机构的退换幅度来对改日的供需情况作念出一定研判。
表1：各机构对2024/25榨季大众食糖供需缺口预测
数据起头：公开贵寓，格林大华期货计议院整理
通过对多家国际机构和巴西、泰国及印度三大食糖坐褥国的官方数据推断，2024/25榨季大众食糖供需或稍微宽松，然则由于印度的出口禁令尚未打消，大众食糖的出口重点仍将向巴西歪斜，巴西后续的甘蔗助长情况将成为扰动国际糖市的迫切身分之一。
1．巴西食糖产量与出口量
大众每年甘蔗产量约为20亿吨，巴西手脚大众最大的甘蔗坐褥国，其甘蔗产量占大众总产量的32.5%。在2023/24榨季，巴西甘蔗栽植面积950万公顷，收成面积930万公顷，受益于充沛的降雨和合乎的蔗龄，巴西甘蔗产量达到7.05亿吨，创下历史最高记载，吨甘蔗产糖量140.7公斤/吨，累计坐褥原糖4550万吨。24/25榨季面前产量虽不足旧年同期，但最终预计数据或仍将处于历史第二高位。
此外，巴西不仅是大众最大的食糖坐褥国，亦然大众最大的食糖出口国。巴西对外买卖文书处最新公布数据表露，1-11月巴西累计出口食糖3551.04万吨，该数据创下历史记载，且2024年1-11月的食糖出口量已远超2023年度的食糖出口总数。巴西本年度食糖出口数目猛增的原因仍是受利润导向为主，在印度退出洋际食糖出口市集后，国际糖市对巴西糖源的需求更加孔殷，重叠巴西甘蔗近两年的丰产发扬，其在国际食糖产业链中的地位更加迫切。但同期这也意味着改日巴西食糖出口总量对国际糖价的影响会更为显然。
图2：巴西榨季产糖量 图3： 巴西食糖月度出口量
数据起头：巴西农业部，格林大华期货计议院整理
2．印度食糖产量与出口量
印度是大众第二大产糖国和最大的食糖花费国，其在大众食糖产业中的地位尤为迫切。把柄印度糖厂与生物动力制造商协会（ISMA）数据表露，印度在2023/24榨季食糖产量为3400万吨，同比加多3.34%。与巴西的糖转酒精战略访佛，印度也在鼓励其生物燃油战略。自2003年起印度便开启了酒精羼杂汽油诡计，况且建议了E5、E10和E20三个阶段性缱绻，即在汽油中酒精的掺混率达到5%、10%和20%。印度已在2021/22年度竣事了E10缱绻，并诡计在2025/26年度达到E20缱绻，这也将意味着改日印度将有更多的甘蔗会被分流去坐褥酒精。
ISMA在2024年7月末的会议上预测其2024/25榨季食糖产量约为3331万吨，这与印度食物部预估的3300万吨临近，同比略有高涨。而NFCSF近期在剔除了用于流转坐褥酒精的甘蔗后，预测新榨季印度食糖产量为2800万吨。关于印度2900万吨的预计花费量来看，其新季供需均衡缱绻或濒临一定挑战。
在出口方面。本年年内，印度糖业组织及关联机构屡次命令政府放开食糖出口限令，已达到开释库存和资金回笼的办法。然则印度政府并未对此类声息进行恢复，市集推测印度2024/25榨季或仍会为了鼓励E20缱绻而礼聘延续食糖出口禁令，后市主要和蔼其新季食糖具体产量和政府出口魄力的改变。
图4：印度榨季产糖量 图5：印度食糖出口量
数据起头：ISMA，印度商务部，格林大华期货计议院整理
3．泰国食糖产量与出口量
泰国手脚北半球甘蔗主产区之一，甘蔗是其迫切的经济作物，彩乐园（中国）官方网站其栽植基田主要漫衍在泰国北部、中部、东部和东北部。受干旱身分影响，20023/24榨季泰国甘蔗产量下降显然，泰国甘蔗糖业委员会（OSCB）会员暗示其甘蔗收成量较上榨季下降了1170万吨，意想有8220万吨甘蔗被送入糖厂压榨。数据表露，2023/24榨季泰国共坐褥食糖877.26万吨，环比下降20.47%。但转不雅2024/25榨季，由于蔗农栽植积极性提高重叠下半年产区天气情景尚可，国际市集纷纷上调泰国新榨季的产糖预期。OSCB最新在本年9月时预测泰国新榨季的食糖产量将增长18%，达到1039万吨。
在印度退出洋际食糖出口部队之后，泰国一跃而上成为仅次于巴西的大众第二大食糖出口国。同期由于泰国食糖的供需结构呈现出显然的供大于求，因此其食糖出口意愿相对较强。由于泰国糖业干扫数据更新较慢，现在其最新出口数据只更新到2024年1月份。但新季度该国出口或依然保抓偏强态势，预估至少会有跳跃800万吨食糖流入国际市集，这将对国际糖源酿成有劲补充。
图6：泰国榨季产糖量 图7：泰国食糖月度出口量
数据起头：OSCB，格林大华期货计议院整理
三、中国食糖供需情况
我国2023/24榨季也曾限度，2023/24年制糖期寰球共坐褥食糖996.32万吨，同比加多99万吨，增幅11.03%。寰球累计销售食糖960.6万吨，同比加多107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加速1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。同期把柄农业农村部市集预警大众委员会（CAOC）预测数据表露，2024/25榨季国内食糖预计产量1100万吨，其中甘蔗糖950万吨，甜菜糖150万吨，合座糖产预期有所上调，国内或将迎来第二个增产年度。花费方面，2023/24榨季我国食糖花费量约1550万吨，同比加多0.13%。CAOC在预测讲解中将2024/25榨季花费总量为小幅上调至1580万吨。
抽象来看，2024/25榨季国内食糖总产或将增至历史较高水平，国内食糖缺口较往年稍微下调，但仍存在480万吨缺口需要由进口糖和替代品弥补。
图8：寰球榨季产糖量
数据起头：中国糖业协会 格林大华期货计议院整理
出进口方面。由于我国食糖长年存在供需缺口，因此需要依赖进口进行弥补。海关总署公布的数据表露，2024年1-11月，我国累计进口食糖396.17万吨，同比加多48.59万吨。糖浆及预拌粉累计进口217.79万吨，同比增长48.04万吨，增幅28.30%。
图9：中国食糖月度进口量 图10： 糖浆及预拌粉月度进口量
数据起头：海关总署，格林大华期货计议院整理
在糖价偏高的年份，下贱企业对糖浆及白砂糖预混粉的进口需求会显然上升，本年国内已三次出台关联相应品种进口的经管战略，后市需抓续和蔼对食糖替代品的进口管控战略，若管控幅度超出市集预期，预计糖价或受此影响有所走强。
时进口方面和蔼是否有新的糖浆及预混粉的经管形状出台。
四、总结与预测
宏不雅层面，跟着好意思国开启降息周期，中好意思经济共振朝上，好意思国将进入第二次通胀上行期。预计好意思国此轮降息周期技巧窗口较短，大致率在2025年三季度限度本轮降息。同期2025年东谈主民币总体或保抓弹性防患步地，这或意味着新年度大批商品价钱合座或将稳中朝上。
外洋方面。在印度退出大众食糖出口市集之后，巴西大众第一食糖坐褥和出口大国的地位将再无要挟，面前已有国际糖业机构预测巴西在2025/26榨季（2025年5月至2026年4月）的食糖产量仍将保抓历史高位，同期北半球食糖主产国的增量预期也将进一步缓解大众食糖供应紧缺步地。需要把稳的是，巴西连年来的调理丰产虽对国际糖价酿成了较强压制，但这也意味着其甘蔗产区一朝碰到极点天气或海运物流出现阻断，国际糖价便会在短期内快速进入上行通谈，这少量在2024年8月的圣保罗州大火事件中已获取体现
国内方面。2024/25榨季国内食糖将迎来第二年增产的预期已被市集接管，国内食糖总产量有望达到1100万吨。在食糖花费并无大幅普及的布景下，我国新季食糖供需缺口有望收窄。此外，近两年国内对糖浆和预拌粉等替代品的进口需求荒谬蓬勃，这也在一定经由上缓解了我国食糖供应枯竭情况，但需要把稳新年度国内干系部门是否会对该类目商品推论进口管控。
抽象来看，2025年郑糖或仍将处于熊市周期，且市集关于大标的的判断也较为一致。然则决定国内食糖价钱的身分不啻在供需，还会受到海表里宏不雅和战略等多方面身分影响。同期国内食糖周期逐步呈现扁平化的运行态势，这或预示着其2025年糖价振幅或相对蔼然，合座或以区间运步履主。
操作建议，若2025年海表里食糖产区天气平常且列国延续现存糖业战略，建议仍以偏空视角对待全年糖价，但不建议深度追空。接头到可能的突发性事件，预计2025年郑糖或在5400—6400元/吨之间步履。
风险教导：宏不雅环境；极点天气；买卖战略变动。
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职守裁剪：李铁民
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